宁沪高速：业绩符合预期 防御配置佳选

　　发布2019年中报：1)收入同比降低5.96%至48.35亿元，归母净利降低8.30%至22.82亿元，扣非净利增长9.78%至22.66亿元；2)业绩符合预期(我们在去年同期因瀚威公司并表确认增值收益4.31亿元，使业绩基数较高。扣非业绩增长主要来自：车流量内生增长、

　　1H19收入、毛利润同比降低5.96%、0.19%，主要受地产结算周期影响，交付规模小于1H18；收费公和房地产占毛利润的90%和7%。受益于车流量内生增长，费收入同比增长5.18%；其中，核心段沪宁高速收入同比增长4.84%，广靖锡澄、宁常镇溧、锡宜环太湖高速收入提高2.88%、5.03%、3.33%。地产业务收入同比减少48.38%，主要因为苏州南门项目在1H18集中交付，而1H19无新交付项目。配套服务收入同比减少14.96%，因服务区实施双层油罐，油品销售收入下滑17.69%。

　　1H19，公司毛利润同比降低559万元；扣除1H18瀚威公司增值收益4.31亿元后，1H19营业利润同比提升2.69亿元。二者的差异主要因为扣非投资收益增加1.78亿元，增量主要来自联营公司的车流量增长、参股公司的分红提升，其中扬子大桥、苏嘉杭投资收益同比增长34.93%、21.75%。

　　公司在建3个、拟建1个桥项目，总投资约255亿元，其中五峰山、常宜、宜长项目进度为64.4%、58.5%、38.任弼时的子女6%。我们预计2019-2021年资本开支仍较高，短期现金流受一定影响；因贷款利息资本化，建设期净利润受影响较小。受全国取消省界收费站政策影响，公司将在下半年集中完成ETC设备；7月起江苏ETC折扣由98折调整至95折。长期看收费效率有望提升，人工成本(1H19为2.99亿元)有望下降。我们预计ETC折扣变化对江苏费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.5%(1H20)、-1.0%(2H20)，但效率提升与费率下降亦有望吸引新增车流量。

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