金牛能源 东庞复产 增长可期

　　从邢台市区出发，十分钟左右就到达了金牛能源的邢东矿井。原本以为在矿区内会看见煤炭堆积如山、运煤车络绎不绝的景象，但实际情况却出人意料。

　　占地仅100亩的矿区内，居然连一堆煤都看不见，水泥硬化的道平坦整洁，道两旁绿树成荫。如果不是“邢东矿井”的标牌赫然在目，真怀疑走错了地方。

　　“这里怎么见不到煤呢？”面对投资经理们的疑惑，陪同我们参观的王矿长脸上露出了自豪的神情，“我们已经做到了煤不落地、不见矸石”。他解释说，由于采用了先进的采煤技术，从井下开采出的煤炭经过筛选和清洗，直接就可装车运走。未运走的煤则储存在能容纳4万吨煤的仓库内，绝不允许露天堆放。至于伴随煤炭开采过程中挖掘出的矸石，根本不用运至地面，直接在井下就进行回填，既节省了矿区地面空间，又防止了因开采造成的地面下陷，环保效果也好。

　　“这里的工人似乎过少，能否维持矿井的正常生产？”一位细心的投资经理发现了这个反常的现象。“我们长期以来一直要求员工达到一岗多能，目前每个员工都能胜任多个岗位的工作，矿区人员非常精简。”据王矿长介绍，邢东矿井的年产量为70万吨左右，国内同等规模的煤矿通常需要2500名工人，但邢东矿仅有800多人，人均创造的纯利高达20万元。

　　不过，也有投资经理认为，尽管金牛能源员工数量较少，但公司的工资总额在成本结构中仍占到了三分之一。近4万元的人均年收入比同行业高出不少，因此未能体现出明显的人力成本优势。

　　由于公司刚刚发行了转债，在与金牛能源总会计师陈立军及董事会秘书春的交流中，大家自然非常关注募集资金的投向。

　　“东庞矿是公司最大的矿井，煤炭生产量占到公司总产量的三分之一左右。去年4月份发生的突水事件导致矿井停产近半年多，给公司造成重大损失。不过在复产后，今年上半年产煤已超过100万吨，实现销售收入3.7亿元，同比上张飞跃 torrent升了102%。”春接着答道，“公司发行转债所募集的资金将有1.7亿元左右投到该矿的技术中，后年生产能力将由240万吨提高到280万吨”。

　　“不错。因为东庞复产及煤炭价格的上涨，我们预测公司前三季度净利润同比将增长50%以上。而且，由于煤炭属于不可再生资源，我们估计价格的回落空间将比较有限，因此公司未来几年的净资产收益率可能将保持在15%左右。”

　　“公司发行转债所募集的资金，部分将用于收购大股东的3座矸石热电厂。这会不会让人觉得公司把大股东的不良资产拿了过来？”某保险机构的投资经理冷不丁地抛出一个比较尖锐的问题。

　　陈立军对此显得成竹在胸，“收购前，集团公司需要从我们公司采购电煤，而我们又要从集团公司购电，产生了大量的关联交易。收购之后不但可以大大降低与大股东的关联交易，而且还减少了在生产用电环节对集团公司的依赖”，他扶了扶眼镜接着解释道，“此外，公司如果从集团购电，每度电价为0.34元左右，但电厂每度电成本才两毛多。收购还可以为公司每年节约近3000万元的支出。”对于这个回答，提问者满意地点了点头。

　　“公司新介入玻璃纤维行业，与主业的关联度似乎不大。公司生产玻纤的优势在哪里呢？盈利前景如何？”“公司的水泥生产目前处于亏损状态，你们预计什么时候能够盈利？”对于公司的非主营业务，大家的质疑也不少。

　　“生产玻璃纤维的工艺流程不是十分复杂，但需要规模经济。经过扩建，我们的玻纤生产规模将达到4万吨以上，位于国内第四，成本上将具备一定竞争力。此外，生产成本主要在于原材料，需要大规模的流动资金作为支持。由于公司的煤炭销售能提供充足的现金流，资金方面与竞争对手相比有较大的优势。目前市场对玻璃纤维的需求旺盛，我们现在基本都是先收款再发货，应收账款很少。我们认为，玻纤将成为公司新的利润增长点。”春喝了口茶，接着说道，“至于水泥，由于生产规模扩大和客户数量的增长，今年末至少能实现盈亏平衡”。

　　座谈结束后，随同考察的申银万国的分析师告诉记者，在这次调研的4家上市公司里面，研究所最看好的还是金牛能源，“这主要是上游资源的垄断性决定的。受益于煤炭价格上涨和产能提高，该公司业绩在两年内应该能够保持较大的增幅。”

　　金牛能源拥有东庞、邢台、葛泉、章村、显德汪和邢东6个矿井，核定生产能力为670万吨。公司主要煤产品具有低灰、低硫、低磷、发热量高的特性，主要客户为一些大型钢铁企业。

　　2004年8月，公司发行7亿元可转债募集资金将主要用于所属煤矿的技术和收购邢台矿业集团的三座电厂。(中国证券报)